El BCRA se encuentra redefiniendo su política monetaria. Un informe de la consultora especializada hizo un análisis de lo que consideró “el fracaso” del régimen de metas de inflación
El fracaso del régimen de inflation targeting implementado hasta el momento, evidente no solo en la inflación efectiva sino en la incapacidad de anclar expectativas, junto con el cambio en el panorama internacional y la vuelta al FMI, con sus consecuentes condicionamientos, señalarían un cambio de rumbo en la institución analizó un documento de Delphos Investement.
“Nos dirigiríamos hacia un esquema más focalizado en el control de agregados monetarios, en línea con lo observado en desinflaciones exitosas desde un umbral superior al 20%”, consignó.
Delphos consideró que se esperaría un cese del financiamiento directo al Tesoro y, en consecuencia, un monto menor de adelantos transitorios al previsto en el presupuesto.
“El anuncio del comienzo de la participación del BCRA en el mercado de Swaps es un primer paso en esta dirección. Diversos estudios económicos hablan de una relación estrecha entre emisión monetaria e inflación particularmente fuerte en países con historia de inflaciones elevadas”, mencionó.
Y agregó que, “al analizar en nuestro país la evolución del M2, medido en porcentaje del PBI (ambos a precios constantes), y la inflación núcleo interanual, con un lag de 12m, dicha relación se puede apreciar claramente desde fines de 2014, momento a partir del cual la inflación anual no logró quebrar nunca la barrera del 20%”.
“De esta manera, con base en la historia monetaria reciente local, entendemos que los niveles de agregados monetarios observados son consistentes con una inflación interanual del 30% a diciembre 2018”, estimó.
De la misma manera, el nivel de M2 medido en porcentaje del PBI consistente con una inflación núcleo similar a la de 2017 sería 22,6%. Ello se ubica un 7,6% por debajo de lo observado en lo que va de 2018 y un 9,8% por debajo de los niveles de diciembre 2017.
Un viraje hacia una política más centrada en el control de agregados, buscaría alcanzar una esterilización mayor. En el escenario planteado, considerando el aumento en la demanda de dinero originado por la expansión del producto, el stock de Lebacs+pases+Leliq debería elevarse hacia 128,7% de la BM hacia fin de 2018 vs. 123% en diciembre 2017.
“Se buscaría un alargamiento del plazo promedio de las Lebacs, tal como exhibe el reciente anuncio del BCRA, así como una mayor participación de bancos. Adicionalmente, se hablaría de un cese total al financiamiento al Ejecutivo”, aportó el documento de Delphos.
La consultora completó que si bien ya en el presupuesto se planteaba una caída en los adelantos transitorios respecto de 2017, se preveía un monto total de AR$ 140.000 MM en 2018. Hasta el momento se transfirieron AR$ 46.500 MM por dicho concepto. De ese total, AR$ 11.700 MM se cedieron la última semana, lo que podría responder a la búsqueda de transferir el máximo permitido antes de realizar el acuerdo con el FMI. Ello se debe a que una de los condicionamientos que propondría el organismo internacional sería la finalización del financiamiento directo del déficit por parte del BCRA.
