Las provincias aceleraron fuertemente la colocación de deuda en diciembre y registraron un salto cercano al 300% interanual, impulsadas principalmente por una emisión internacional de Santa Fe por u$s800 millones. De esta manera, el financiamiento subnacional mostró su mayor expansión del año y volvió a ganar protagonismo en el mercado de capitales.
Según un informe de la consultora Politikon Chaco, durante diciembre de 2025 seis distritos colocaron deuda por un total de $2,28 billones. Esto implicó un crecimiento real interanual del 290,3% y un aumento real mensual del 55,8%.
El reporte subraya que el volumen extraordinario se explica en gran parte por la colocación del Bono Internacional de Santa Fe, realizada el 11 de diciembre por u$s800 millones con vencimiento en 2034. Con esa operación, la provincia se convirtió en el tercer distrito subnacional en acceder al mercado internacional en 2025, luego de Córdoba en julio y la Ciudad de Buenos Aires en noviembre.
Cuánto emitieron las provincias en todo 2025
En el acumulado del año, las emisiones provinciales alcanzaron los $9,2 billones, lo que representó una expansión real del 150,8% interanual. La mitad de ese total correspondió a la provincia de Buenos Aires, mientras que Santa Fe explicó el 13%, Córdoba el 11% y la Ciudad de Buenos Aires el 9%. Cabe recordar que CABA colocó u$s600 millones en noviembre.
Un dato relevante para el análisis es que a lo largo de 2025 las provincias debieron afrontar vencimientos de deuda en moneda extranjera por un monto cercano a los u$s2.000 millones.
Deuda en dólares, clave para la economía de 2026
Tanto las emisiones de deuda en dólares de las provincias como las colocaciones corporativas aparecen como un factor central para la economía de 2026, en un contexto en el que el Banco Central planea implementar un esquema de compra de reservas internacionales.
La lógica es que el superávit del comercio exterior no alcanzaría para cubrir toda la demanda de divisas de una economía en crecimiento, por lo que las emisiones en dólares podrían transformarse en una fuente clave de oferta, ya que los emisores deben vender esas divisas en el mercado local para obtener pesos.
Provincias y empresas, una fuente de dólares para el BCRA
Para 2026, el BCRA prevé un esquema de acumulación de reservas vinculado a la remonetización de la economía. Sin embargo, estimaciones privadas advierten que ese proceso se dará en un escenario de baja oferta genuina de dólares.
En ese marco, las provincias y las grandes empresas, a través de bonos y obligaciones negociables, aparecen como actores centrales para abastecer de divisas al sistema. Datos del Banco Central muestran que en los primeros diez meses de 2025 la inversión extranjera directa cayó u$s1.500 millones, mientras que el ingreso de capitales privados alcanzó u$s15.900 millones y el del sector público llegó a u$s21.000 millones, en su mayoría provenientes del FMI.
Los límites del financiamiento subnacional
Andrés Reschini, director de F2 Finanzas, señaló que el nuevo esquema de bandas cambiarias mejoró el escenario financiero, aunque aclaró que no es suficiente por sí solo. “Esto cierra siempre y cuando haya ingreso de dólares por la vía financiera, porque con el comercio exterior, con este esquema cambiario, queda muy justo”, explicó.
El analista advirtió que tanto las provincias como las empresas tienen límites para emitir deuda. “No van a salir a colocar a cualquier tasa ni bajo cualquier condición, ni el mercado va a financiar cualquier cosa”, señaló, y agregó que la continuidad de las emisiones dependerá de que el país muestre previsibilidad macroeconómica y que los emisores mantengan niveles razonables de solvencia.
