El banco de inversión advirtió que, sin un programa fiscal creíble, las tasas de interés de largo plazo podrían superar el 8% y el real depreciarse entre 10% y 15%. En el escenario más adverso, el Ibovespa caería hasta los 170.000 puntos y las empresas exportadoras ganarían atractivo frente a las compañías orientadas al mercado interno.
La conformación del equipo económico de Luiz Inácio Lula da Silva será determinante para el comportamiento de la Bolsa de Brasil después de su reelección. Según un informe de BTG Pactual, la designación de funcionarios con credibilidad ante el mercado y la presentación de un plan fiscal concreto definirán la magnitud de las pérdidas que podrían registrar los activos brasileños.
El mayor banco de inversión de América Latina advirtió que, si el Gobierno no ofrece señales claras sobre el manejo de las cuentas públicas, las tasas de interés de largo plazo podrían aumentar, el real perdería valor frente al dólar y el Banco Central tendría menos margen para reducir la tasa Selic.
En el escenario más adverso planteado por BTG, el índice Ibovespa podría retroceder hasta los 170.000 puntos. El banco también proyectó una depreciación del real de entre 10% y 15%, que llevaría las pérdidas medidas en dólares a alrededor del 30%.
Tasas de interés: la señal que seguirá el mercado brasileño
Uno de los principales indicadores para evaluar la reacción de los inversores será la tasa de interés real de largo plazo, que descuenta la inflación.
Según el informe de BTG Pactual, este indicador se ubicaba en el 6,7%, después de retroceder 0,81 puntos porcentuales en los últimos 30 días. Sin embargo, los analistas consideran que podría superar rápidamente el 8% y mantenerse en ese nivel hasta que el Gobierno presente su estrategia fiscal para los próximos cuatro años.
“Sin un equipo económico creíble y medidas concretas para hacer frente a la situación fiscal, las tasas de interés reales a largo plazo deberían subir de forma significativa y mantenerse altas”, señalaron los analistas Carlos Sequeira, Osni Carfi, Leonardo Correa, Antonio Junqueira y Bruno Ferreira, autores del documento.
La preocupación del mercado se concentra en la capacidad del Gobierno para ordenar las cuentas públicas y generar condiciones que permitan una reducción sostenible del costo del financiamiento.
La Selic podría bajar menos de lo esperado
La incertidumbre fiscal también condiciona las perspectivas de la política monetaria brasileña.
El boletín Focus, que reúne las expectativas de economistas consultados semanalmente por el Banco Central de Brasil, proyectaba una tasa Selic del 12% para fines de 2027. Esa estimación supone una reducción de 1,75 puntos porcentuales respecto del nivel de referencia considerado en el informe.
Sin embargo, BTG Pactual advirtió que incluso ese sendero de recortes podría resultar demasiado optimista si el próximo Gobierno no presenta un programa fiscal convincente.
La entidad sostuvo que la designación de un equipo económico creíble y las señales de disciplina presupuestaria serían condiciones necesarias para habilitar tasas de interés más bajas.
Para los inversores, la evolución de la Selic será relevante porque influye tanto en el costo del crédito como en la valuación de las acciones y en el atractivo relativo de los instrumentos de renta fija.
Qué pasó con la Bolsa de Brasil después de las últimas elecciones
BTG Pactual comparó el comportamiento de los activos brasileños después de las elecciones presidenciales de 2018 y 2022 para mostrar que la reacción inicial de los mercados no determina por sí sola la tendencia de los meses siguientes.
Tras la victoria de Jair Bolsonaro en 2018, el Ibovespa avanzó un 26,2% en los 12 meses posteriores. Ese desempeño estuvo acompañado por una caída de las tasas de interés de largo plazo.
En cambio, después del regreso de Lula al poder en 2022, el índice bursátil retrocedió un 1,8% en el mismo período.
El resultado general, sin embargo, ocultó diferencias importantes entre sectores. Durante el primer mes posterior a la segunda vuelta de 2022, los índices de consumo, financiero e inmobiliario de la Bolsa brasileña cayeron un 10,9%, un 10,1% y un 13,1%, respectivamente.
En contraste, el sector de materiales básicos avanzó un 12,8%. De las aproximadamente 70 acciones seguidas por BTG, apenas el 27,5% registró ganancias durante ese intervalo, frente al 66,7% observado en el período equivalente de 2018.
Las tasas reales a diez años también mostraron comportamientos diferentes. En 2022 subieron inicialmente, luego retrocedieron y terminaron el año siguiente cerca del nivel de partida. En 2018, en cambio, cayeron alrededor de 2,15 puntos porcentuales en 12 meses.
La comparación refuerza la importancia que BTG asigna a las decisiones económicas que tome el Gobierno después de las elecciones.
Las acciones brasileñas que podrían beneficiarse de un real más débil
El escenario cambiario también podría modificar las preferencias de los inversores dentro de la Bolsa brasileña.
Antes de la segunda vuelta, varias compañías vinculadas al mercado interno habían registrado fuertes subas. Desde la víspera de la primera ronda, Lojas Quero-Quero avanzó un 98,1%, Movida subió un 72,1% y Magazine Luiza ganó un 66,8%.
En el otro extremo, algunas empresas exportadoras quedaron rezagadas. WEG acumuló una caída del 16,9% y Vale retrocedió un 14,1% durante el período analizado por BTG.
Una depreciación del real podría favorecer una rotación hacia las compañías con ingresos en moneda extranjera, ya que sus ventas externas podrían traducirse en mayores ingresos medidos en moneda local.
Entre las empresas que el banco considera mejor posicionadas ante ese escenario figuran:
- Minería y siderurgia: Vale y Gerdau.
- Celulosa y papel: Suzano.
- Petróleo: PRIO y Petrobras.
- Agronegocios: SLC Agrícola, 3Tentos y São Martinho.
- Industria y exportaciones: WEG y Embraer.
BTG también destacó a compañías con bajo endeudamiento y negocios considerados defensivos, como las aseguradoras Caixa Seguridade y Porto Seguro, la fabricante de bebidas Ambev y el banco Itaú Unibanco, al que considera el gran banco mejor preparado para un período prolongado de tasas de interés elevadas.
La selección sectorial refleja un cambio potencial de preferencias: desde empresas dependientes del consumo y del crédito interno hacia compañías con exposición exportadora, balances sólidos o ingresos más resistentes al ciclo económico.
El Congreso será clave para el programa fiscal de Lula
La implementación de las medidas económicas también dependerá de la capacidad del Gobierno para construir mayorías legislativas.
Según el análisis de BTG Pactual, la coalición de Flávio Bolsonaro contará con alrededor de 40 de los 81 integrantes del Senado y 203 de los 513 diputados de la Cámara baja. En ese escenario, el Gobierno de Lula necesitará negociar con sectores del centro político para avanzar con su agenda fiscal.
El banco identificó 179 bancas de la Cámara de Diputados vinculadas al espacio centrista como parte de ese posible esquema de acuerdos.
La composición del Congreso será relevante para determinar si el Ejecutivo puede conseguir respaldo para las medidas presupuestarias que el mercado reclama.
En definitiva, BTG Pactual considera que la evolución de la Bolsa brasileña dependerá menos del resultado electoral por sí solo que de las señales económicas que transmita el nuevo Gobierno. La credibilidad del equipo económico, el programa fiscal y la trayectoria de las tasas de interés serán determinantes para establecer si las caídas se profundizan o si los activos encuentran un piso.
