El jefe de Research de Adcap, Federico Filippini, consideró que los bonos argentinos atraviesan una corrección tras el sobreoptimismo de mitad de año. Qué factores podrían impulsar una baja del indicador y qué espera el mercado del próximo ciclo político.
El riesgo país argentino podría mantenerse en un rango de entre 700 y 900 puntos básicos hasta las elecciones presidenciales de 2027. Así lo estimó Federico Filippini, jefe de Research y Estrategia de Adcap Grupo Financiero, quien consideró que el mercado atraviesa una etapa de corrección después de haber anticipado un escenario político y económico demasiado favorable para el Gobierno de Javier Milei.
“Este es el nuevo rango”, sostuvo el analista durante una entrevista de Bloomberg Línea. Según explicó, los inversores no encuentran actualmente oportunidades que compensen el riesgo de permanecer posicionados en deuda argentina antes de los próximos comicios.
La perspectiva de Adcap refleja un cambio en las expectativas del mercado. Mientras que a mitad de año los bonos descontaban una elevada probabilidad de reelección de Milei, el deterioro de las condiciones financieras y las dudas sobre la evolución de la economía modificaron el escenario.
Sin embargo, Filippini advirtió que una eventual modificación del panorama político podría abrir una oportunidad para los títulos argentinos y provocar una compresión del riesgo país.
Por qué Adcap espera un riesgo país elevado hasta 2027
Para Filippini, la cotización de los bonos argentinos incorporaba a mediados de año un escenario demasiado optimista. Cuando el riesgo país se ubicaba por debajo de los 600 puntos básicos, los precios reflejaban una probabilidad de reelección de Milei cercana al 80%.
Desde su perspectiva, esa expectativa era exagerada. La posterior corrección de los activos provocó una caída de los precios y profundizó la cautela de los inversores.
El especialista describió una dinámica en la que las bajas alimentan nuevas ventas, mientras el mercado busca un piso y no encuentra factores que permitan revertir la tendencia.
A ese escenario se suma la incertidumbre política. Las tasas futuras de las curvas en pesos y dólares reflejan, según el analista, una percepción de elevada incertidumbre para el período posterior a las elecciones presidenciales.
En ese contexto, el Gobierno intervino recientemente en el mercado de deuda en moneda local mediante la compra de títulos públicos para establecer un límite a las tasas de interés.
De acuerdo con estimaciones de la consultora 1816, las compras del sector público rondaron los $2 billones en bonos Duales CER-TAMAR con vencimientos en 2029 y 2030, además de títulos ajustados por CER.
Qué tendría que pasar para que baje el riesgo país
Uno de los factores que podría modificar las expectativas de los inversores es la aparición de una alternativa política que genere mayor confianza en el mercado.
Filippini planteó que, si el peronismo presenta como candidato competitivo a una figura de perfil moderado, podría producirse una oportunidad de inversión en los bonos argentinos.
“Estamos ante una oportunidad de entrar a un riesgo argentino muy barato, porque ahí va a comprimir todo”, señaló.
El analista consideró que una definición de ese tipo podría modificar la percepción sobre el riesgo político y reducir las tasas que exige el mercado para financiar a la Argentina.
Sin embargo, también advirtió que la oposición no tendría incentivos para anticipar sus movimientos electorales, dado que su estrategia podría consistir en mantener las dudas sobre la continuidad del actual Gobierno.
Economía estancada y menos margen para estímulos electorales
El diagnóstico de Adcap también contempla una actividad económica con dificultades para recuperar dinamismo.
Filippini no proyectó una recesión prolongada, pese a las contracciones registradas durante dos trimestres consecutivos, pero tampoco anticipó un rebote contundente a partir del cuarto trimestre.
“Parte del estancamiento que estamos viendo va a ser la nueva tendencia”, afirmó.
Entre los factores que limitan la recuperación destacó la falta de crédito, que había sido uno de los motores de la actividad durante los primeros años de la gestión de Milei.
Además, consideró que el Gobierno tendrá un margen acotado para impulsar medidas expansivas durante 2027. A diferencia de otros períodos electorales, no espera programas de estímulo al consumo ni iniciativas agresivas para acelerar la actividad.
De todos modos, señaló que Milei podría flexibilizar algunos aspectos de la política económica, especialmente en materia de tarifas y financiamiento.
También recordó que la meta de superávit primario prevista originalmente en el acuerdo con el FMI para 2026 se fue moderando: de más de dos puntos del PBI a un objetivo cercano a un punto.
La deuda de 2028: el mercado mira la voluntad de pago
Otro de los puntos centrales del análisis es el perfil de vencimientos de la deuda argentina a partir de 2028.
Según Filippini, los inversores comenzaron a interpretar que el principal interrogante ya no es tanto la capacidad de pago del país, sino la voluntad política de cumplir con los compromisos financieros.
En ese sentido, sostuvo que incluso un eventual gobierno de oposición podría mantener el acceso al financiamiento si transmite señales claras de continuidad en el pago de la deuda.
El analista mencionó que un escenario en el que se mantengan los motores exportadores, no se reinstauren restricciones cambiarias y se preserve cierta normalidad económica podría contribuir a sostener los depósitos en dólares y reducir la demanda de cobertura.
Por eso, consideró que el próximo gobierno deberá demostrar que cuenta con un equipo económico alineado y una decisión política clara de cumplir con sus obligaciones.
La incertidumbre internacional también condiciona a los bonos argentinos
El panorama externo agrega otro elemento de preocupación para los mercados emergentes. Filippini describió un escenario global complejo, atravesado por tensiones geopolíticas y dudas sobre las valuaciones de las compañías tecnológicas.
En particular, señaló que todavía existe incertidumbre sobre el impacto real de la inteligencia artificial en la productividad y si los beneficios económicos esperados justifican las cotizaciones actuales de las empresas del sector.
El especialista recordó que durante la expansión de las puntocom también hubo expectativas de una transformación profunda de la economía, aunque la adopción de esas tecnologías en el mundo corporativo llevó años.
En este contexto, la cautela de los inversores internacionales y las condiciones financieras globales también representan un condicionante para los activos argentinos.
Para Adcap, la combinación de incertidumbre electoral, actividad económica débil y falta de catalizadores positivos deja al riesgo país en una zona elevada. La posibilidad de una compresión dependerá, en buena medida, de cómo evolucione el escenario político y de las señales que reciban los inversores sobre la continuidad del programa económico y el cumplimiento de la deuda.
