JPMorgan, UBS, Goldman Sachs y Citi analizaron el impacto del resultado de la primera vuelta sobre las acciones, el real y las tasas. El ajuste fiscal y la segunda vuelta aparecen como las principales variables para los mercados.
La ventaja de Flávio Bolsonaro sobre Luiz Inácio Lula da Silva en la primera vuelta de las elecciones de Brasil modificó los escenarios que manejaba Wall Street y provocó fuertes movimientos en los activos brasileños.
Con casi todos los votos contabilizados, Bolsonaro obtuvo cerca del 47,1% de los votos válidos frente al 45% de Lula. La segunda vuelta se realizará el 25 de octubre.
La reacción fue inmediata en los mercados. El dólar llegó a caer 4,20% frente al real, hasta BRL$4,99, mientras el ETF iShares MSCI Brazil (EWZ) avanzaba 14,04% en Nueva York y el Ibovespa subía 7,46%.
JPMorgan ve margen para las acciones brasileñas
Para JPMorgan, el resultado dejó a Bolsonaro en una posición más favorable de cara a la segunda vuelta. El banco destacó que terminó unos dos puntos porcentuales por encima de Lula y que los candidatos eliminados concentraron cerca del 7,8% de los votos válidos.
Según el análisis de la entidad, los patrones históricos y las encuestas disponibles apuntan a una mayor captación de esos votos por parte de Bolsonaro. También señaló que el Partido Liberal más que duplicó su bancada en el Senado y que la fragmentación partidaria cayó a su nivel más bajo en una década.
En renta variable, JPMorgan estima que el múltiplo precio/ganancias a 12 meses del MSCI Brazil podría expandirse entre 20% y 25%. Alrededor de la mitad de ese movimiento podría producirse en el corto plazo, mientras que el resto dependería de las señales sobre el programa macroeconómico y la composición del gabinete.
El banco considera que Brasil podría alcanzar un múltiplo de 10,9 veces las ganancias a 12 meses, frente a los niveles previos a la elección. Además, esperaba que el dólar se ubicara cerca de BRL$5,00, nivel que el mercado ya alcanzó tras la primera vuelta.
UBS apuesta a un mayor ajuste fiscal
UBS modificó su escenario y pasó a considerar como caso base un “ajuste fiscal más profundo y duradero”.
La firma sostiene que un eventual cambio de gobierno, combinado con la composición del nuevo Congreso, podría aumentar la probabilidad de un ancla fiscal y de reformas vinculadas con los gastos obligatorios y la indexación.
Para UBS, las acciones más vinculadas con la economía doméstica serían las principales beneficiadas, seguidas por las tasas locales y el real.
Antes de la elección, el mercado cotizaba a 8,7 veces las ganancias esperadas, por debajo del promedio de diez años de 9,7 veces. Si el escenario fiscal planteado por UBS se confirma, el banco estima que las acciones brasileñas podrían acercarse a 11,8 veces las ganancias.
Esa expansión de los múltiplos, junto con menores tasas reales y su impacto sobre las ganancias empresariales, podría representar un potencial superior al 30% para el índice durante los próximos meses, según el escenario de la entidad.
Entre los sectores identificados con mayor sensibilidad aparecen bancos, retail, constructoras, utilities, educación, salud y compañías de pequeña capitalización.
Goldman Sachs pone el foco en la segunda vuelta
Goldman Sachs destacó que Bolsonaro superó ampliamente las encuestas previas y se impuso en São Paulo, Minas Gerais y Rio de Janeiro.
Para sus analistas, la segunda vuelta será reñida y las principales variables a seguir serán la estrategia y ejecución de las campañas, la participación electoral, los debates y la movilización durante la jornada de votación.
También será relevante la capacidad de los candidatos para atraer parte del 21,1% del electorado que se abstuvo en la primera vuelta.
De esta manera, el mercado comenzó a incorporar un escenario diferente al que prevalecía antes de la elección, aunque las entidades de Wall Street mantienen abiertas distintas variables que podrían modificar la reacción inicial de los activos.
Citi señala las acciones que pueden beneficiarse
Citi trasladó el nuevo escenario electoral a su selección de acciones. Los analistas mantienen su preferencia por compañías con mayor beta y exposición a una mejora del apetito por el riesgo y de la actividad en los mercados de capitales.
Entre las acciones destacadas por la entidad aparecen XP, B3 y BTG Pactual.
El análisis de Citi también apunta al retail brasileño. Assaí, Magazine Luiza y Azzas 2154 fueron señaladas como compañías que podrían beneficiarse de menores tasas.
A su vez, C&A Modas y Lojas Renner aparecen como alternativas para aprovechar una eventual mejora del consumo discrecional con menor sensibilidad al apalancamiento financiero.
El mercado ahora mira el programa económico
El fuerte movimiento inicial ya llevó al real hacia el nivel que JPMorgan contemplaba para después de la primera vuelta y produjo importantes avances en las acciones brasileñas.
Sin embargo, las entidades coinciden en que el resultado del 4 de octubre es apenas el punto de partida para la nueva etapa de la campaña.
JPMorgan espera las primeras encuestas de segunda vuelta y señales concretas sobre política fiscal y gobernanza económica. UBS, por su parte, pone el foco en la composición del equipo económico, la magnitud del eventual ajuste fiscal, su capacidad de ejecución en el Congreso y las condiciones financieras internacionales.
Así, la segunda vuelta del 25 de octubre será clave para determinar cuánto de la reacción inicial de los mercados puede sostenerse y cuánto dependerá de las definiciones económicas que surjan durante la campaña.
